Cover L'ancien PDG de l'ACB, Ly Xuan Hai, nominé au conseil de Thien Viet Securities, un acteur clé du marché.
L'ancien PDG de l'ACB, Ly Xuan Hai, nominé au conseil de Thien Viet Securities, un acteur clé du marché.
1 / 1
La nomination de Ly Xuan Hai, ancien PDG de l'ACB, au conseil d'administration de Thien Viet Securities (TVS) pourrait ressembler à un simple changement de personnel. Mais dans un marché habitué au rythme du courtage, à l'effet de levier et à la psychologie des foules, l'apparition d'un “véritable banquier” soulève une question profonde : que se passe-t-il lorsque la logique du bilan financier fait son retour sur un terrain de jeu qui privilégie la vitesse à la discipline ?
Au cours de la dernière décennie, le secteur boursier vietnamien s'est développé selon une formule assez prévisible. La croissance a été stimulée par les flux de capitaux personnels, amplifiée par les prêts sur marge, et la concurrence s'est principalement jouée sur les frais de transaction. C'est un modèle efficace lorsque le marché est en hausse, mais particulièrement vulnérable lorsque le cycle s'inverse.
Cependant, après un quart de siècle, le marché vietnamien n'est plus à ses balbutiements. Les investisseurs étrangers ont été vendeurs nets pendant trois années consécutives (2023 - 2025) et continuent de l'être au premier trimestre de cette année. Les capitaux personnels ne peuvent indéfiniment soutenir le marché.
Dans ce paysage, TVS est depuis longtemps une exception discrète.
À lire aussi : Comment l'élite de l'investissement cultive-t-elle la gestion de patrimoine pour la prochaine génération ?
Above Le défi chez TVS rappelle les situations que Ly Xuan Hai a connues sur le marché lorsqu'il dirigeait l'ACB. (Photo : TVS)
Le défi chez TVS rappelle les situations que Ly Xuan Hai a connues sur le marché lorsqu'il dirigeait l'ACB. (Photo : TVS)
1 / 1
Contrairement à la plupart des sociétés de valeurs mobilières, TVS ne mise pas sur le volume des transactions. L'entreprise génère principalement ses revenus grâce aux investissements — un modèle moins bruyant, mais qui exige une qualité plus rare : la discipline dans l'allocation du capital. D'une certaine manière, TVS fonctionne presque comme une banque d'investissement miniature, où les profits ne proviennent pas de la “rotation des clients”, mais du choix des bons actifs au bon moment, avec une structure appropriée.
C'est exactement le genre de problématique que monsieur Hai connaît bien.
Durant sa direction de l'ACB de 2005 à 2012, il a associé son nom à un bilan financier inhabituel. Alors que la majorité du système bancaire poursuivait la croissance du crédit, l'ACB sous son ère maintenait un ratio élevé de liquidités et d'actifs liquides, ainsi qu'un portefeuille diversifié et flexible (comprenant de l'or, des devises et des produits financiers complexes) avec une prudence rare. Avant les événements de 2012, la trésorerie et les équivalents de trésorerie de l'ACB s'élevaient à plus de 95 000 milliards de dongs, soit près d'un tiers de ses actifs totaux. Ce n'était pas seulement un chiffre impressionnant par son ampleur, mais l'expression d'un choix stratégique : privilégier la capacité défensive dans un environnement instable.
Ce choix, comme l'histoire l'a prouvé, fut à la fois une force et une limite. Il a offert à l'ACB un coussin de sécurité précieux pendant la crise, mais a également empêché la banque d'être la plus performante lors des années fastes. C'est le prix familier de toute philosophie de gestion des risques : échanger une croissance potentielle contre une stabilité absolue.
Above Sous la direction de Ly Xuan Hai, l'ACB a maintenu un niveau très élevé de liquidités face aux fluctuations du marché.
Sous la direction de Ly Xuan Hai, l'ACB a maintenu un niveau très élevé de liquidités face aux fluctuations du marché.
1 / 1
Mais pour mieux comprendre la signification de ce retour, il faut sans doute replacer monsieur Hai dans un contexte plus large de ce qu'est un “banquier”.
Pour Emmanuel Daniel, fondateur et président de The Asian Banker, un véritable banquier n'est pas seulement un gestionnaire de fonds, mais quelqu'un qui a suffisamment de prestige pour mobiliser des capitaux, la capacité de raconter une histoire pour convaincre les investisseurs, et la vision nécessaire pour regarder au-delà des frontières. Au début du 21e siècle, alors que le système financier vietnamien était encore embryonnaire, monsieur Daniel a un jour fait remarquer que si un nom s'approchait de cette définition, c'était bien Ly Xuan Hai.
Cette observation n'était pas un simple compliment personnel, mais le reflet d'une réalité : à l'époque, l'ACB possédait l'un des portefeuilles d'actifs les plus complexes du système bancaire vietnamien. Ce n'était pas seulement une question d'échelle, mais de structure. Le portefeuille de l'ACB comprenait de multiples classes d'actifs, différents types d'investissements, et exigeait une capacité de contrôle des risques bien supérieure à la moyenne du marché.
En d'autres termes, il s'agissait d'une approche de la finance moderne dans un marché qui apprenait encore les leçons fondamentales.
C'est pourquoi l'arrivée de monsieur Hai chez TVS n'est pas seulement le retour d'un ancien banquier, c'est la réapparition d'une philosophie : considérer les actifs comme un système à organiser, et non comme de simples opportunités isolées à exploiter.
À lire aussi : Combien l'industrie bancaire vietnamienne parie-t-elle sur le processus d'‘écologisation’ ?
Above La réapparition de monsieur Hai chez TVS a une portée bien plus grande sur le marché que le simple retour d'un ancien banquier. (Photo : TVS)
La réapparition de monsieur Hai chez TVS a une portée bien plus grande sur le marché que le simple retour d'un ancien banquier. (Photo : TVS)
1 / 1
Ceci est particulièrement remarquable dans le contexte où le marché boursier vietnamien entre dans une phase de transition. Après des années de croissance effrénée, la question n'est plus “comment croître plus vite”, mais “comment survivre plus durablement”. Lorsque l'effet de levier n'est plus le seul moteur, et que les flux de trésorerie personnels deviennent plus erratiques, la capacité à allouer le capital devient un véritable avantage concurrentiel.
De ce point de vue, TVS parie peut-être sur quelque chose de différent : l'idée que le marché finira par récompenser les institutions patientes.
Cependant, ce changement n'est pas sans risques. Le marché boursier, en particulier dans les économies émergentes, n'est généralement pas un endroit où les philosophies “conservatrices” portent facilement leurs fruits à court terme. La pression sur les bénéfices, les attentes des actionnaires et la concurrence féroce de rivaux prêts à accepter des risques plus élevés peuvent rendre tout modèle basé sur la discipline moins attrayant aux yeux du marché.
Sur le marché, TVS n'est pas une action particulièrement séduisante, que ce soit en termes de valorisation ou de volume de transactions.
C'est précisément le paradoxe auquel monsieur Hai a été confronté à l'ACB : avoir raison sur le long terme peut tout de même vous valoir d'être sous-estimé à court terme.
Above TVS fait peut-être le pari d'une stratégie différente sur un marché hautement concurrentiel. (Photo : TVS)
TVS fait peut-être le pari d'une stratégie différente sur un marché hautement concurrentiel. (Photo : TVS)
1 / 1
Après l'ACB, le parcours de monsieur Hai n'a pas suivi la trajectoire habituelle des anciens dirigeants de banques. De son rôle dans la restructuration de Hoang Anh Gia Lai à ses activités dans le secteur manufacturier, il est apparu dans divers contextes, mais rarement au centre d'une grande institution financière. S'il y a un fil conducteur, ce n'est pas l'ampleur, mais son intérêt profond pour la structure, la manière dont les actifs sont organisés et dont les risques sont répartis.
TVS pourrait donc être un retour au sens plus strict en termes de pouvoir, mais avec un rôle beaucoup plus défini.
Ici, il n'a pas besoin de construire une banque, ni de courir après la croissance du crédit. Au lieu de cela, la problématique est plus simple dans sa forme mais plus complexe dans sa nature : comment allouer efficacement le capital dans un marché de plus en plus turbulent.
C'est un problème d'une autre époque.
Mais dans un nouveau marché où la vitesse n'est plus le seul avantage, c'est peut-être exactement ce qui manque au marché aujourd'hui.
À LIRE IMMÉDIATEMENT
Pourquoi les gens achètent-ils encore de l'or alors que nous vivons à l'ère numérique ?
ESG : Les entreprises vietnamiennes sont-elles prêtes pour la “mesure verte” ?
Les paris d'un milliard de dollars de Sun Group sur de méga-projets urbains
